A Ucrânia aprovou com sucesso a oitava revisão do programa Fund Fund (EFF) do Fundo Monetário Internacional (FMI), que agora passou pela marca de meio caminho. No entanto, a guerra em andamento da Rússia na Ucrânia criou outros choques que o programa pode ter capacidade limitada de absorver.
Apesar dos desvios das reformas nos quatro anos do programa, as autoridades da Ucrânia ainda conseguiram estabilizar a economia e aumentar drasticamente as receitas domésticas. Mas a defesa contra a invasão em larga escala da Rússia determina suas próprias leis de recursos, colocando um novo desafio na Ucrânia-o orçamento suplementar de 2025.
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O Ministério das Finanças da Ucrânia preparou um plano para acumular HR adicional. “Embora a economia permaneça amplamente resiliente, as cepas da guerra estão pesando na recuperação, (enquanto) os riscos orientados pela guerra para os gastos fiscais estão se materializando e a reforma estrutural do momento diminuiu. As negociações de paz ainda precisam produzir os resultados. Políticas ”, escreveu a equipe do FMI em seu oitavo memorando, após a revisão do programa.
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Ucrânia para aumentar os gastos de defesa em quase US $ 10 bilhões em conta de orçamento
O governo ucraniano propôs uma HR adicional.400,5 bilhões (US $ 9,7 bilhões) em gastos relacionados à guerra por meio de uma emenda de orçamento preliminar, marcada para votação parlamentar em julho.
Além dos riscos relacionados à guerra, o FMI também apresentou uma lista mais detalhada de reformas necessárias para aumentar os mercados financeiros da Ucrânia durante e após a guerra.
O foco especial foi colocado no fraco regulador do mercado nacional de ações, que não conseguiu concluir a adoção de suas próprias metas de planejamento estratégico, com um terço de sua equipe mais experiente renunciando no ano passado.
Além das recomendações para fortalecer os mercados financeiros, o FMI pediu à Ucrânia que melhore o papel da taxa de câmbio como um amortecedor. O Banco Central da Ucrânia está controlando a taxa de câmbio para não arriscar colocar a taxa em uma trela longa, como nos tempos antes da guerra. A lista também inclui a continuação de medidas anticorrupção que as autoridades não concluíram por pelo menos um período de revisão anterior.
No entanto, todas as reformas de políticas são eclipsadas pelas necessidades de gastos com defesa, que estão se tornando cada vez mais difíceis para a Ucrânia, mesmo com maior receita. Os parceiros ocidentais estão hesitando em fornecer à Ucrânia ajuda suficiente para impedir a invasão ilegal da Rússia de uma vez por todas.
Ameaça ao orçamento de defesa de 2025 da Ucrânia
O programa EFF é o primeiro no histórico do programa do FMI concedido a um país ativamente em guerra. A decisão exigiu que o FMI mudasse suas regras para permitir empréstimos a países que enfrentam “incerteza excepcionalmente alta”.
A Ucrânia recebeu acesso a cerca de US $ 15,5 bilhões, desembolsada em parcelas por 48 meses e aprovada em 31 de março de 2023. Mais da metade dessa linha do tempo já passou, mas a guerra em andamento continua sendo o principal desafio, apesar dos economistas esperarem que teria terminado mais cedo.
As circunstâncias atuais estão criando um tom ansioso da equipe do FMI, dublada em um novo memorando após a oitava revisão. “A guerra pode intensificar ou se tornar mais prolongada, afetando adversamente os resultados econômicos subjacentes ao programa e a capacidade de restaurar a sustentabilidade”, escreveu a equipe do FMI.
O programa EFF foi projetado para ajudar a Ucrânia a absorver os choques criados pela invasão da Rússia e aumentar as receitas domésticas diante de maiores gastos com defesa e necessidades de dívida. Foi feito o progresso, mas a duração e a intensidade da guerra continuam pressionando a economia drenada.
A situação desafiadora também é exacerbada pelos esforços de cessar -fogo falhando. “Apesar dos esforços para um cessar -fogo, a evolução da guerra permanece sujeita a incerteza excepcionalmente alta”, segundo a equipe do FMI.
A certeza e a sustentabilidade da paz são um fator -chave para permitir que a economia da Ucrânia se recupere completamente. Isso ainda não se concretizou em 2025, pois a Ucrânia precisa encontrar RH adicional. 400 bilhões (US $ 9,5 bilhões) para aumentar a aquisição de equipamentos de linha de frente, soluções de tecnologia de defesa, políticas de veteranos e a preparação de futuros profissionais militares no estágio do ensino médio.
O aumento dos gastos comprometem os esforços da Ucrânia sobre o programa, aumentando sua economia em tamanho, apesar das perdas. Também corre o risco de dívida de médio prazo, pois a Ucrânia pode precisar emprestar mais. Os parceiros ocidentais estão menos ansiosos para fornecer subsídios a favor dos empréstimos.
O programa de financiamento do FMI termina em 2027, representando mais incerteza para se a guerra continuar por um período prolongado.
“Os riscos de cauda permanecem, e o atual programa de quatro anos tem tempo limitado para absorver mais choques, inclusive de uma guerra mais prolongada e intensa, enquanto ainda é capaz de implementar as políticas necessárias para alcançar a viabilidade externa de médio prazo até o final do programa”, escreveu o FMI.
Entre muitas suposições, o FMI calculou a possibilidade de uma guerra mais longa e mais intensa que serve para o segundo trimestre de 2026. A Ucrânia terá acesso a outros buffers, como empréstimos apoiados pelos ativos da Rússia, mas também significa que terá menos espaço para financiamento de contingência.
À medida que o programa EFF chega ao seu fim, a equipe do FMI está preocupada com o fato de o programa não ajudar a Ucrânia a alcançar a sustentabilidade, dada a natureza prolongada da invasão da Rússia. Isso não significa que a economia termine – significa que a Ucrânia corre o risco de ter mais necessidades de financiamento que serão difíceis de manter com o nível atual de dívida, além de ter tempo e esforço para implementar as políticas necessárias de recuperação e estabilidade macroeconômica.
“As necessidades de gastos com defesa para 2025 aumentaram, necessitando de um suplementar
Orçamento. Esse orçamento foi integrado à estrutura macro, incluindo a mitigação de medidas para diminuir o efeito geral no déficit, embora tenha sido inevitavelmente melhorada buffers construídos sob o programa. Quaisquer choques adicionais exigirão medidas totalmente contrabalançantes ”, escreveu a equipe do FMI.
Nessas condições, a Ucrânia tem uma difícil tarefa contínua: reformar o país em meio a um drone devastador, mísseis e ataques cibernéticos. A maioria dessas coisas correu bem, especialmente no lado fiscal, mas as reformas do estado de direito, do mercado de ações e das reformas de serviços alfandegários foram paralisados.
Impacto da guerra da Rússia no crescimento econômico da Ucrânia
“A estabilidade macroeconômica foi preservada por meio de formulação de políticas hábil, como
bem como suporte externo substancial. A economia permaneceu resiliente, mas a guerra é
Pesando as perspectivas, com o crescimento temperado por cepas do mercado de trabalho e danos à infraestrutura de energia ”, escreveu o FMI no memorando do fundo.
O FMI repetiu os elogios às autoridades da Ucrânia e, por boas razões – a economia da Ucrânia passou pelos choques da maior guerra desde a Segunda Guerra Mundial, entregando uma lição de planejamento de contingência aprendido por ninguém menos que o Banco da Inglaterra. Isso inclui a recuperação de um preço pesado no PIB da Ucrânia e imprimir dinheiro para combater o súbito déficit enorme de 18% do PIB para cobrir o financiamento da defesa.
A Ucrânia continua atendendo à condicionalidade quantitativa, como um piso mais alto para as receitas tributárias mobilizadas. E a Ucrânia manifestou um compromisso de fazer mais, diminuindo o abuso de contribuintes nas regras “simplificadas” e enfrentando a economia sombria não tributada, tornando a vida na Ucrânia mais apenas para os contribuintes regulares.
Outro compromisso do Ministério das Finanças da Ucrânia é reformar o trabalho do Serviço de Alfândega do Estado. Isso inclui apresentar um plano detalhado ao FMI, aumentar os salários da equipe, comprar novos equipamentos, realizar treinamento e nomear um novo chefe do serviço aduaneiro até o final de 2025.
No entanto, nada é perfeito. A economia da Ucrânia está desacelerando devido aos ataques persistentes da Rússia de infraestrutura civil e energética. Para piorar a situação, as mudanças climáticas estão novamente afetando o desempenho das exportações. “O PIB real expandiu-se 2,9 % ano a ano em 2024. Isso é 0,6 pontos percentuais abaixo da sétima previsão de revisão, como uma colheita menor do que o esperado gerou uma contração no quarto trimestre”, escreveu o FMI. As colheitas mais pobres devido a fatores climáticos já causaram problemas antes, desencadeando um pico de inflação no verão do ano passado. A inflação atingiu inicialmente 15,9% em maio, excedendo a taxa -chave de 15,5%.
Há evidências de que a inflação atingiu seu pico, mas a April Frosts manteve o número alto. O Banco Central da Ucrânia, o Banco Nacional da Ucrânia (NBU), sinalizou que agirá decisivamente se a inflação aumentar.
“Ainda se espera que a inflação diminua para 9 % ano a ano até o final de 2025, devido a uma reversão esperada nos efeitos da base de preços alimentares em (a segunda metade de) 2025 e política monetária apertada”, escreveu o FMI.
A geração de eletricidade é menor do que costumava ser, mas agora o déficit de gás – outro problema causado pelos ataques da Rússia – está reduzindo a capacidade de produção doméstica. “A previsão de crescimento do PIB de 2025 é mantida em 2-3% ano a ano”, a equipe do FMI foi divulgada em seu memorando.
Há pouca expectativa de que o déficit orçamentário diminua substancialmente este ano, pois o FMI projeta que ele atinja 22,1% do PIB em 2025.
O FMI também criticou a dependência excessiva da Ucrânia em intervenções cambiais, pedindo à NBU que retorne aos benchmarks pré-guerra: direcionamento da inflação e o papel do amortecedor na taxa de câmbio.
Mas em tempos de guerra, os bancos da Ucrânia estão emprestando mais dinheiro a famílias e empresas e dobraram ou triplicaram seu nível de índices de cobertura de capital e liquidez.
O FMI sinaliza o populismo como obstáculo de reforma
O que estraga a estratégia de recuperação é o ritmo fraco das reformas. No oitavo memorando, o FMI alerta sobre o surgimento de interesses e populismo que podem afetar negativamente os ganhos econômicos.
“A fadiga e os desafios da reforma do consenso político podem representar ventos fortes significativos.
As pressões populistas e o aumento da oposição de interesses adquiridos podem tornar os esforços de reforma das autoridades, inclusive através do Parlamento, mais difíceis ”, escreveu o FMI.
A que se refere o FMI?
A Ucrânia parou nas reformas anticorrupção, arrastando seu trabalho para alterar o Código de Procedimentos Penais, porque é difícil reunir vontade política para a política, de acordo com o memorando.
Outro benchmark do FMI – nomear o novo chefe do Departamento de Segurança Econômica – foi concluída, mas o governo precisa concordar com a nomeação, anteriormente aprovada pelo processo de competição transparente. O fortalecimento da estrutura de lavagem de dinheiro também é uma prioridade.
O mercado de ações da Ucrânia está sendo criticado pelo FMI, após meses de renascimento dos prazos dos requisitos. “As fraquezas operacionais e de governança no regulador dos mercados de segurança precisam ser abordados com urgência”, escreveu a equipe do FMI no memorando do fundo.
Qual é o problema?
Em junho, observou -se que a Comissão Nacional de Valores Mobiliários da Ucrânia (NSSMC) está permitindo que um esquema que permite que as empresas ucranianas comprassem moeda estrangeira, fugindo das restrições de guerra do banco central, de acordo com Ekonomichna Pravda. O FMI também escreveu que um terço da equipe mais experiente do NSSMC no ano passado havia renunciado, com salários não altos o suficiente para atrair novos profissionais. O desempenho da instituição não é transparente nos círculos de analistas econômicos e na mídia. O NSSMC enviou anteriormente informações contraditórias do Kyiv Post sobre a conclusão do benchmark do FMI, enquanto o FMI ainda considerava incompleto.
Para corrigir os problemas, é importante que o governo da Ucrânia conclua a revisão do presidente e dos comissários do NSSMC. Uma vez concluído, o NSSMC, juntamente com a NBU, pode preparar um roteiro priorizado para reformas de infraestrutura do mercado financeiro para maximizar a atração de capital privado, criticamente necessário para a recuperação.
