Os funcionários da Rússia insistem que está tudo bem.
No papel, a inflação está baixa. As fábricas de armas estão contratando. Os soldados ainda estão sendo pagos – pelo menos por enquanto.
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Mas por trás dos números confiantes do Kremlin é uma história diferente: a economia da Rússia pode estar desmoronando. As expectativas da inflação permanecem altas, a demanda é superaquecida e a capacidade do país de continuar pagamentos em dinheiro – especialmente para os soldados – está se tornando mais difícil de sustentar.
Por que os números do Kremlin não somam
Em 17 de julho, o Banco Central Russo divulgou seu relatório de junho de 2025, mostrando uma taxa anual de inflação ajustada sazonalmente (SAAR) em 4% – precisamente o alvo que o líder russo Vladimir Putin, o governo de Putin, há muito citado como um marcador de controle econômico.
As autoridades russas celebraram o SAAR de 4% como prova de que suas políticas de guerra estavam trabalhando, com a Bloomberg chamando de um sucesso inicial de combate à inflação.
Mas os analistas do Instituto para o Estudo da Guerra (ISW) alertaram nesta semana que o número de curto prazo é enganoso. A taxa oficial de inflação anual permanece acima de 9%e até o próprio banco central admite que uma correção completa pode não chegar até em 2026 – se as tendências atuais se mantiverem.
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A queda de Saar, observou Isw, “é improvável que impacte positivamente a economia russa a longo prazo”.
Em uma tentativa de conter o crescimento do preço, o banco central apertou as condições de empréstimos e projetou uma taxa de juros fundamental abaixo de 18% no próximo trimestre.
Ao mesmo tempo, continua a afrouxar a política monetária em outras áreas para estimular a demanda de curto prazo-mesmo quando os gastos fiscais em salários de guerra, bônus de recrutamento e subsídios industriais espiralam para cima.
A Rússia está efetivamente queimando a vela em ambas as extremidades, escreveu a ISW, descrevendo uma economia de guerra que está sendo inflada com crédito.
O rublo reforçado – um ponto de orgulho para os funcionários do Kremlin – pode estar suavizando temporariamente o golpe das sanções, tornando as importações mais baratas.
Como o relatório do Banco Central explicou, um rublo mais forte reduz o custo local de componentes -chave como máquinas estrangeiras, ajudando os produtores industriais a manter baixos os custos de entrada. Mas a ISW alerta que esse efeito já está começando a desaparecer, e que a pressão inflacionária futura pode retornar os ganhos de rúbulos que diminuem.
Ao mesmo tempo, os custos de serviço ainda estão aumentando, mesmo com os preços dos bens sensíveis ao crédito se estabilizaram-uma divergência que sinaliza o estresse crescente no mercado de trabalho doméstico.
Um mercado de trabalho distorcido
Esse mercado de trabalho está sendo dobrado – e possivelmente quebrado – pela estratégia de guerra de Putin.
Desde 2022, o Kremlin confiou em grandes bônus únicos para atrair recrutas a assinar contratos militares. Combinados com investimentos em DIB, esses pagamentos teriam orçamentos federais e regionais.
O resultado é uma economia distorcida, onde os salários médios nos setores militares e de defesa estão subindo mais rapidamente do que nas indústrias civis, provocando inflação no setor de serviços mais amplas e intensificando a escassez da força de trabalho.
Como a ISW disse, “os pagamentos insustentáveis da Rússia aos soldados e os impactos da escassez de mão -de -obra doméstica resultante provavelmente desestabilizará ainda mais a economia russa”.
A abordagem do Kremlin é duplamente autodestrutiva. Quanto mais dinheiro gasta para substituir os soldados perdidos no campo de batalha, mais inflação ele alimenta em casa.
Mas a redução desses riscos de pagamentos desencadeando um colapso no recrutamento militar – especialmente porque as taxas de vítimas permanecem altas e o entusiasmo do público pela guerra parece estar diminuindo.
A ISW avaliou repetidamente que a Rússia não pode substituir indefinidamente suas forças nos níveis atuais de vítimas sem ordenar uma mobilização geral – um passo que Putin já resistiu. Os analistas também não dizem, o Kremlin pode continuar aumentando os pagamentos para preencher as lacunas.
E depois há a crise da dívida se formando silenciosamente no setor bancário.
Os bancos russos já viram o NPLS crescer 1,2% em 2025, elevando o total para 4%-e alguns analistas alertam que podem subir para 6-7% até 2026.
As implicações são perigosas: um grande fracasso bancário não só poderia desencadear problemas de liquidez, mas também quebrar publicamente a mensagem central do Kremlin de que a guerra – e as sanções que se seguiram – tiveram um impacto doméstico mínimo.
Até agora, o presidente do Banco Central, Elvira Nabiullina, rejeitou o risco de crise sistêmica, citando 8 trilhões de rublos na Capital de Reserva. Mas nos bastidores, o banco parece relutante em reconhecer todo o escopo do problema.
Em vez de confrontar a onda de empréstimos ruins de frente, ele aconselhou os credores a reestruturar a dívida silenciosamente e absorver as perdas internamente-uma tática ISW descreve como arriscada e contraditória.
Analistas sugerem que o Banco Central provavelmente não está disposto a financiar resgates que forçariam os bancos a declarar suas perdas publicamente – ou pior, entrar em colapso.
Mas essa hesitação poderia desencadear uma crise mais ampla. Se mesmo um grande credor falhar, pode desencadear uma reação em cadeia que racha a ilusão de estabilidade que Putin passou anos cultivando.
A guerra chega em casa
Em 16 de julho, os drones ucranianos atingiram várias instalações industriais na Rússia – incluindo uma grande refinaria de petróleo em Novokuibyshevsk. Ambos os locais estão a mais de 800 quilômetros da fronteira ucraniana e muito além da gama anterior de operações de drones ucranianas confirmadas.
Kiev não assumiu oficialmente a responsabilidade, mas os desenvolvedores de drones ucranianos sugeriram a capacidade de longo prazo, e as autoridades russas acusaram a Ucrânia diretamente.
Como sempre, a Rússia procurou inflar a ameaça: vários canais ligados ao Kremlin relataram que os drones ucranianos também haviam atingido Moscou e Leningrado Oblasts.
Mas não há confirmação visual de explosões ou danos nessas regiões – e os analistas dizem que é provavelmente parte de uma campanha de desinformação em andamento projetada para pintar ataques ucranianos como indiscriminados.
Na realidade, a Ucrânia continua a concentrar sua campanha de drones em alvos militares e industriais legítimos: refinarias de petróleo, plantas de produção de armas, logística de transporte e aeródromos militares.
Por outro lado, a Rússia passou a semana passada bombardeando cidades civis em toda a Ucrânia, incluindo Kharkiv, Dnipro e Kryvyi Rih – às vezes com centenas de mísseis e drones em uma única noite.
Mas a estratégia militar mais ampla da Rússia também pode estar mudando.
Uma rara troca simbólica ocorreu nesta semana: a Rússia devolveu os corpos de 1.000 soldados ucranianos mortos em ação, no que afirma ser a primeira parte de uma maior transferência de 3.000 corpos. A Ucrânia retornou apenas 19 órgãos russos em troca.
A discrepância maciça levanta questões. A Rússia pode estar inflando sua própria oferta para parecer magnânima ou implicar paridade nas perdas.
Kyiv não está se arriscando. O presidente Volodymyr Zelensky pediu publicamente que os EUA ajudassem a Ucrânia a produzir 50% de suas armas no mercado interno – um alvo que reduziria a dependência da ajuda ocidental e ajudaria a construir uma indústria de defesa mais sustentável.
Essa indústria, no entanto, continua sendo um alvo principal para a Rússia.
E enquanto Kiev aumenta a produção de drones, Moscou continua a queimar através do trabalho, capital e credibilidade em uma guerra que afirma estar vencendo.
O Kremlin pode girar otimismo econômico para mais alguns trimestres, mas as contradições no coração da economia de guerra da Rússia – dinheiro fácil, perdas fortes e um sistema forçado a fingir que ambos podem durar – estão se esforçando mais de esconder.
