Títulos: Rollover de dívida doméstica em maio
Em maio, o MOF enfrentou apenas resgates menores e conseguiu aumentar substancialmente a rolagem da dívida doméstica.
Como resultado, a taxa de rolagem de abril foi de 256% para a dívida da UAH e 128% para dívidas denominadas a euros. Os números do YTD para a rolagem da dívida da UAH melhoraram para 103% em 5m25 (89% em 4M25). Da mesma forma, o rollover da dívida EUR subiu para 82% em 5m25, de 59% em 4m25.
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A rolagem de dívida doméstica em todas as moedas aumentou para 94% em 5m25, de 82% em 4m25. A oferta recente de títulos de reserva foi o principal contribuinte para um aumento na taxa de capotamento no mês passado. Os novos títulos foram com excesso de inscrições 4X e foram vendidos a uma taxa média ponderada de 14,56%.
Essa taxa é de 64 pb acima da taxa em uma nota semelhante emitida no final de janeiro. Veja detalhes no Revisão do leilão.O MOF deve resgatar UAH40.6 bilhões de títulos em junho, e não há resgates programados em moeda forte.
Para manter a taxa de rolagem atual, os empréstimos MOF precisam de média em UAH10 bilhões por semana, o que parece irreal se os títulos de reserva não forem adicionados às ofertas. O cronograma atual de leilão para junho inclui apenas títulos militares e regulares.
Visualização da UTI: O MOF retomou a oferta de títulos de reserva no final de maio e vendeu a Uah10 bilhão dos novos valores mobiliários. A NBU provavelmente os incluirá em breve na lista de títulos que os bancos podem usar para atender aos requisitos de reserva obrigatória.
Esse posicionamento contribuiu com quase um terço para todos os empréstimos da UAH em maio e foi fundamental para melhorar a taxa de rolagem YTD. No entanto, a rolagem pode diminuir novamente em junho, pois o minfin enfrentará dificuldades em aumentar o UAH40 bilhão se os títulos de reserva não forem adicionados às ofertas.
É improvável que a nova nota de três anos (vencimento em novembro de 2028) ao oleoduto da oferta em junho seja designada como um título de reserva e é improvável que enfrente um excesso de inscrição significativa.
Títulos: Ucrânia em inadimplência na VRIS
A Ucrânia perdeu o pagamento programado no VRIS e não está mais sob pressão de tempo para negociar os termos de reestruturação. O MOF informou que não está fazendo o pagamento agendado de hoje em VRIS, totalizando US $ 665,5 milhões com base no crescimento do PIB em 2023.
O aumento de 5,5% no PIB em 2023 foi um salto após o colapso da economia em 2022 devido a uma invasão russa em grande escala. Em 2024, o Gabinete de Ministros suspendeu pagamentos em ambos os Eurobonds (os pagamentos foram posteriormente retomados após uma reestruturação bem -sucedida) e VIRS.
O MOF reiterou que a moratória dos pagamentos VRI permanecerá no local até que a reestruturação seja concluída. O governo espera atingir um acordo de reestruturação justo e abrangente com os mandados vinculados ao PIB que garantem a sustentabilidade da dívida de longo prazo sem ameaçar a recuperação e a reconstrução da Ucrânia.
O governo não concordou em reestruturar termos com titulares de VRI em abril Como as propostas iniciais das partes estavam muito distantes. Na semana passada, o preço da VRIS caiu 3%, para 73 centavos por dólar de valor nocional, refletindo o sentimento mais amplo em relação à dívida ucraniana.
Visualização da UTI: Embora os detentores de VRI tivessem pouca esperança para quaisquer pagamentos em dinheiro com base no crescimento do PIB de 2023, eles ainda esperavam que o MOF enviasse uma nova proposta de reestruturação com concessões significativas.
Agora que ocorreu um padrão, o governo não está mais sob pressão no tempo para projetar uma nova proposta e provavelmente sente que agora tem maior alavancagem sobre o processo. Os EuroBonds não são tecnicamente não afetados pelo inadimplência no VRIS, pois uma cláusula cruzada foi removida durante a reestruturação no ano passado.
Títulos: humor mais sombrio entre os titulares do Eurobond
A barraca nas negociações de cessar-fogo e os recentes ataques aéreos em larga escala à Ucrânia tornaram ainda mais o humor dos investidores.
A Rússia se recusou a fornecer sua lista de condições realistas para o cessar -fogo, implicando poucas chances de discussões significativas em Istambul.
Visualização da UTI: A Rússia não mostra interesse em negociações e está dimensionando seus ataques aéreos diários na infraestrutura civil da Ucrânia com drones e mísseis.
Dada essa dura realidade, os investidores não foram incentivados por um contrato de nível de pessoal alcançado entre a Ucrânia e o FMI na 8ª revisão do programa EFF.
FX: NBU FALBS HRYVNIA VALATCY
A NBU aumentou ligeiramente suas intervenções na semana passada, mantendo a taxa de câmbio de Hryvnia próxima à UAH41.5/US $, marcando a insignificante hryvnia enfraquecendo durante maio. A NBU manteve a taxa de câmbio de USD/UAH quase inalterada em UAH41.53/US $ na semana passada, implicando que os preços do dólar foram apenas por Uah0.0.0.0.0.0 em UAH41.53/US $ na semana passada.
A escassez de FX aumentou 7% uau, para US $ 389 milhões na semana passada, incluindo um aumento nas compras líquidas de moeda dura no mercado de FX entre bancários em 12% uau, para US $ 375m.nbu, as intervenções do NNBU aumentaram na semana passada em 6% uau, para US $ 653 milhões, o que é apenas 7% a mais do que o intervalo semanal semanal durante a guerra total.
Visualização da UTI: A NBU impede a venda de reservas de FX sem limites para manter a taxa de câmbio em uma banda estreita. Esperamos que a NBU mantenha essa abordagem nos meses mais próximos.
Economia: Contas financeiras surgem em ajuda externa em abril
Em abril, o déficit em conta corrente da Ucrânia ficou em US $ 1,1 bilhão, enquanto o superávit da conta financeira chegou a US $ 4,8 bilhões em entradas de empréstimos concessionais. O saldo C/A permaneceu sob pressão do déficit de comércio-no-bom, pois a importação aumentou 9%, enquanto a exportação contratada em 8% em abril.
O saldo do comércio exterior dos serviços foi pouco alterado, assim como o equilíbrio da renda primária, incluindo a renda dos migrantes. A renda secundária foi apoiada com US $ 1,7 bilhão em subsídios sob as instalações da ERA.
Ao contrário da conta corrente, a conta financeira registrou uma enorme entrada líquida de capital impulsionada por US $ 5,4 bilhões em novos empréstimos concessionais para a Ucrânia. Também digno de nota foi um aumento substancialmente menor no dinheiro de FX fora do sistema bancário em comparação com março e abril do ano passado, o que reflete um melhor sentimento das famílias em relação à estabilidade da taxa de câmbio.
Um enorme superávit da conta financeira aumentou as reservas da NBU em 10%, para US $ 46,7 bilhões em abril.
Visualização da UTI: Mantemos nossa projeção de déficit C/A de 12 a 13% do PIB este ano (se subsídios estrangeiros não forem incluídos no saldo C/A). No entanto, o fluxo de empréstimos concessionais dos aliados da Ucrânia será mais do que suficiente para compensar o déficit C/A.
Nesse cenário, esperamos que as reservas da NBU excedam US $ 55 bilhões no final de 2025, implicando poder de fogo significativo da NBU para manter o Hryvnia forte. Assim, esperamos apenas depreciação limitada este ano, mas esperamos pressões significativas no mercado de FX no próximo ano.
